公司成立于2001年，2015年在深交所创业板上市；2002年首先具有锂电子软包电池专利，是世界第二家推出锂铁电池的厂商；2004年首先开发 Li-FeS2 电池。

　　公司一向是职业界的技能抢先者。现在公司事务已掩盖储能、数码消费、动力电池三大范畴，是多场景电池解决方案供货商，抗周期性危险才能较强。

　　公司现有七大出产基地，包含河南、珠海、柳州、常州四大工业园，广州 2GWh 消费电池产能可高度符合改变多样的 3C 数码下流商场需求。一起在珠海、常州、柳州别离布局了 6GWh、3GWh 与 5.5GWh 方形电芯产能满意日益增加的储能商场需求。河南基地的 7GWh 自动化出产才能可匹配动力电池批量化需求，收买的 NEXCELL 担任新式电池研制。

　　公司主营产品包含锂离子电池、一次电池和镍氢电池，锂离子电池事务又包含储能、消费、动力方向，可供给从电芯、PACK 到系统全系列产品与服务，广泛使用于储能范畴、消费数码、新动力轿车、轻型动力范畴。

　　公司股权较涣散，最大股东为实践操控人。公司第一大股东为创始人夏信德，控股 29.08%；第二大股东夏仁德与其是兄弟联系，控股 5.84%；初始发起人李克文持股 3.68%，其他股东持股不超越 3%，公司股权较涣散。控股子公司构成七大出产基地，产线分工明晰。此外，公司还参股鑫盛新动力、绿圆鑫能等其他范畴企业，活跃探索新事务。

　　公司董事长夏信德，1988 年研讨生结业于中南工业大学电化学专业，之后担任广州 555 电池研讨所副所长，1993 年辞去职务并创办了广州伟力电源，具有超越 30 年电池研制经历的夏信德一向秉持“自主立异是公司开展的必经之路”的理念运营鹏辉动力。

　　2021 年为专心公司办理和战略规划，夏信德辞任公司总裁；由具有美的集团 25 年办理工作经历的甄少强担任公司总裁，“技能+办理”的办理层装备将有望捉住储能职业的开展风口，捋顺公司的运营开展头绪，紧抓出产办理、提效降费。

　　2021 年完结运营收入 56.9 亿 元，同比增加 56.3%；2022 年上半年完结运营收入 40.7 亿元，同比增加近三倍，公司事务收入完结显着增加系 2021 年储能事务收入完结翻倍以上增加。

　　2021 年归母净赢利增加率由负转正，盈余才能显着进步。2021 年完结归母净赢利 1.82 亿元，同比增加 242.9%；2022 年上半年完结归母净赢利 2.44 亿元，同比增加 105.9%。

　　公司在 2019 和 2020 年出现增收不增利的状况是因为众泰轿车、知豆轿车等客户破产导致公司别离计提了 1.3 和 1.2 亿元的应收账款坏账丢失，2021 年起公司动力电池事务专心于服务上汽通用五菱等车企，盈余才能显着改进。

　　近五年公司境内收入占比都在 80%以上，2021 年境内事务毛利率为 14.9%；因为出口产品价格较高，海外毛利率相对较高，2021 年海外事务毛利率达 22.9%，为近 5 年最低水平。2022 年上半年毛利率出现上升态势，境内、境外毛利率别离为 17.0%、22.7%。

　　近五年公司二次锂离子电池事务收入奉献坚持在 90%左右，二次锂离子又可细分为储能电池、消费电池、动力电池，三大事务战略定位明晰，各有偏重，其间 2022 年上半年储能事务收入占总收入的比例达 50%，户用储能收入同比增加 6 倍以上，成为公司业绩的首要增量。

　　公司期间费用率自 2019 年来出现逐年下滑的趋势，到 2022H1 公司的期间费用率现已下降到了 10%以内，其间办理费用率从 2017 年的 6.83%下降到了 2022H1 的 2.38%。

　　公司全体毛利率尽管出现下降趋势可是因为费用管控妥当，公司的净利率自 2020 年来继续进步。

　　2019 年来因为收入端遭到技能迭代、补助退坡等要素影响，本钱端遭到原材料价格大幅上涨的影响，使得公司主营事务锂离子电池的赢利承压，2021 年起有上升趋势。

　　自 2018 年起公司运营性净现金流一向为正，即使是运营环境恶劣的 2019 与 2020 年都完结了运营性净现金流的正增加。一起，公司出资性净现金流因为产能继续扩张所以一向为负，2020 年起大力扩张储能电池产线，为了满意出资需求，公司加大了融资力度，进行了包含发行可转债在内的一系列融资办法。

　　公司 ROE 与出售净利率呈强相关性，ROE 在 2020 年到达低谷，跟着 2021 年起公司加大融资力度和运营状况的改进，权益乘数和出售净利率的同步增加使得公司2021年的ROE上升到7.0%，2022H1进一步进步为8.2%。

　　储能能够确保新式电力系统安稳。在全球碳中和的布景下，新动力占比敏捷上升，也对电力系统发电、负荷、耗费之间的实时平衡提出了应战。

　　储能技能能够补偿电力系统缺失的“储放”功用，平抑大规划清洁动力发电接入电网带来的波动性，进步电网运转的安全性、经济性、灵敏性。

　　储能依照使用范畴不同能够分为表前储能、表后储能与便携储能。表前储能可进一步细分为电源侧储能与电网侧储能，归于电力工程出资。表后储能则首要用于工商业与户用场景，其间户用储能系统现在出现出比较显着的家用电器化特征。便携储能首要使用于野外游览和应急备灾。

　　发电侧可调峰调频、供给辅佐动态运转，电网侧滑润出力曲线、削减弃风弃光，用户侧完结峰谷价差套利、进步供电可靠性。储能的使用场景多元，2021 年全球使用于电源侧辅佐服务、新动力配储、电网侧的电化学储能装机占比别离为 32.1%、30.9%、26.6%，用户侧及分布式的装机占比为 6.2%、4.2%，当时首要使用场景以发电侧、电网侧为主。

　　2021 年全球电化学储能新增装机量达 11.12GW，同比增加 135.2%，累计装机规划达 25.37GW，继 2020 年 63.3%的增速后，全球电化学储能商场表现出更微弱、继续的增加力。

　　全球电化学储能装机区域比较会集，2021 年美国、我国、欧洲别离奉献 34%、24%、22%的装机量，算计占比达 80%。

　　看未来，美国方针端继续加持储能装机需求，国内正在经过补助和强配方针蓄力储能商业模 式，欧洲电价高企托底户储需求，三大商场后续增加空间仍可期。

　　据 CNESA 计算，全球已投运电力储能项目累计装机规划 209.4GW，其间，新式储能的累计装机规划占比 12.2%，为 25.4GW，同比增加 67.7%，锂离子电池占有新式储能商场比例超越 90%，抢先优势显着。

　　国内表前储能盈余形式逐步明亮。2022 年 6 月国家发改委提出充沛发挥独立储能技能优势供给辅佐服务，南边动力监管局规则新式独立储能能够参加一次调频、二次调频、无功调理以及调峰辅佐服务并取得补偿。2022 年 7 月山东能监办增加了转动惯量、快速调压、一次调频辅佐等服务种类，储能电站的盈余办法出现多样化的开展格式，有望引导商场主体活跃推进储能装机。

　　当下的储能装机首要源于各省对新动力强制配储的方针方针要求，依据储能头条大众号的不 彻底计算，到 2022 年 10 月，国内大型储能项目累计投标量现已超越了 12077MW/ 26088MWh，特别是 2022 年 6 月以来，国内储能项目投标进程加快显着，未来国内的表前储能装机量将出现非常显着的进步。

　　美国、欧盟等发达国家重新动力战略动身，经过方针规划、技能道路匹配等顶层规划促进技能研制和演示项目的树立，以初始出资补助和税费减免等财税支撑下降本钱，推进出资者布置储能项目的活跃性，各国方针都在不断地调整和变革以更好地发挥储能的价值。

　　一是立法明晰储能参加商场买卖的合法位置，经过铺开电力商场准入来确保储能参加商场的买卖权力；其次，完善电力辅佐服务、需求侧呼应机制鼓舞储能参加竞标；第三，规划出可提现储能价值的商场和价格系统，鼓舞商场化。由此，美国电化学储能构成较明晰的商场机制，根本完结商业化运营。

　　在国家方针的引领下，多省市都发布了“十四五”期间的储能装机方针，鼓舞风电、光伏电站开发商配储。配储比例多在 10%-20%之间，配储时长一般为 2 小时，强制性配储方针能够加快工业供需双侧开展。

　　试点方针中储能电站参加电力商场调峰服务补偿和调频补偿收益可观。调峰是指在用电顶峰时经过调用其他机组对来满意用电负荷，收益来源于电网向被调用的机组所付出的补偿收入。

　　依据咱们的测算，一座 50MWh 的独立储能电站参加电网的调峰服务在 1 元/kWh 的调峰服务补偿收入和 1.5 元/Wh 的储能系统本钱下，其项目内部收益率可达 9.7%。调频分为一次调频与二次调频。一次调频首要由发电机组自发完结，二次调频是指机组供给满足的可调整容量及必定的调理速率来使电网坚持安稳。

　　依据咱们的测算，一座 300MWh 的储能电站参加电网的调频辅佐服务，在 9 元/MW 和 1.5 元/Wh 的储能系统本钱下其项目内部收益率可达 9.2%。方针引导调峰调频盈余形式多样化，有望敏捷得到推行。

　　跟着储能系统本钱的下降和有关储能电站参加调峰和调频补偿收入的进一步明细，以及对转动惯量和快速调压等辅佐补偿收益的规则，未来储能电站的收益形式有望变得愈加明晰，盈余性估计也将完结更大的进步。

　　2.2.4、商场空间测算：估计 2025 年全球表前储能商场规划将超 8000 亿

　　估计到 2025 年全球表前储能商场规划超 8000 亿元。依据咱们的测算，2025 年全球表前储能商场装机规划将达 547.3GWh，2021-2025 年复合增速达 146.4%，新增装机商场规划将达 8324.6 亿元，估计中美将是全球表前储能装机主力。

　　估计我国 2021-2025 年表前储能新增装机规划复合增速将达 190.2%，估计到 2025 年我国表前储能新增装机将达 262.3GWh，商场空间将达 3612.7 亿元。

　　估计美国 2021-2025 年表前储能新增装机规划复合增速将达 68.3%。估计到 2025 年美国表前储能新增装机将达 190.3GWh，商场空间将达 3145 亿元。

　　户储全球竞赛格式区域化显着。2021 年户储供货商 TOP3 别离为特斯拉、派能科技、比亚迪，占比别离为 18%、14%、11%，TOP6 算计商场占比达 67%。

　　在户用储能浸透率比较高的德国，商场占比最高的品牌为比亚迪，占比 26%；意大利商场 中由派能科技主导，占比 23%，国内企业华为与古瑞瓦特的出货占比也较高；美国户储供货商较会集，首要是特斯拉、LG、Enphase 三家，其间特斯拉占比 55%。

　　近两年来因为全球通货膨胀导致传统动力价格居高不下，叠加俄乌抵触对天然气的约束，欧洲部分国家居民用电本钱快速上升。以德国为例，2022 年 6 月电力现货商场价格为 0.314 欧元/kWh，而 2020 年 6 月的价格仅为 0.032 欧元/kWh，两年涨幅达 870.6%。

　　以一个德国 10kW 的家用光伏电站为例，储能装机配比 20%、时长 4 小时。

　　假定居民电价 0.368 欧元/kWh，上网电价 0.075 欧元/kWh，光伏系统本钱 527.05 欧元/kW，储能系统本钱 253.24 欧元/kWh。假定光伏系统每年发电 1400 小时，居民年均用电 3650kWh，白日用电量占比 30%，光伏系统每年以 0.5%的速度衰减，弃光率 4%，光储系统寿数 20 年，现金流折现率 3%。

　　配光配储的景象下，光伏系统发电能够彻底掩盖居民用电，可节省电费 1515.7 欧元。户用光伏配储现已展现出较好的经济性。依据咱们的测算，光伏配储的 IRR 为 18.58%，出资回收期为 6.203 年。光伏配储现已展现出较好的经济性，浸透率进步指日可下。

　　2.3.3、商场空间测算：估计 2025 年全球表后储能商场规划超 100GWh

　　估计到2025年全球表后储能商场装机规划超越100GWh。依据咱们的测算，2025 年全球表后储能商场装机规划将达 100.1GWh，2021-2025 年复合增速达 105.4%，新增装机商场规划将达 1680.5 亿元，未来的表后装机潜力首要来源于受电价昂扬影响的户储增加量。

　　估计我国 2021-2025 年表后储能新增装机规划复合增速将达 60%，与欧美户储主导表后储能商场不同，国内装机主力是工商业配储。

　　估计到 2025 年我国表后储能 新增装机将达 8GWh，商场空间将达 135.8 亿元。估计美国 2021-2025 年表后储能新增装机规划复合增速将达 52.9%。

　　估计到 2025 年美国新增储能装机规划将达 7.8GWh，商场空间将达 121.9 亿元。

　　估计欧洲 2021-2025 年表后储能新增装机规划复合增速将达 142.8%。受动力缺少和俄乌抵触影响，对新动力的承受度更高，估计到 2025 年欧洲新增储能装机规划将达 64.3GWh，商场空间将达 1110.1 亿元。

　　公司是最早一批进入储能的电池企业，具有丰厚的职业经历。公司早在 2011 年就推出使用于通讯基站的储能电池，2018 年完结兆瓦级交给，2020 年在我国铁塔的蓄电池供货商傍边比例位居前三，正是在通讯储能堆集的 20 余年技能经历，才为后续的产品线拓宽奠定了杰出基础。

　　公司精准掌握职业风向提早布局，2020 年在大型储能和户用储能范畴都得到了职业认可，2021 年完结与大储、户储、便携储能的职业龙头进行协作，确定后续订单。

　　依据 CNESA 发 布《储能工业研讨白皮书 2022》，公司在 2021 年度全球储能商场电池出货量 TOP 10 企业中排名第二，在 2021 年度国内新增投运装机规划 TOP 10 储能技能供给商中排 名第四。

　　2021 年国内储能锂电池出货 50.1GWh，同比增加 194.7%；户用储能锂电池出货 5.5GWh，同比增加 83.3%。2021 年是储能锂电池起量的元年，也是公司的户储电池开端开释产能的一年，堆集多年终遇赛道需求鼓起，公司充沛获益职业高增加。

　　在户储范畴，顺畅成为三晶电气、古瑞瓦特等头部客户的首选供货商，并凭仗客户优异的出售系统成功进入北美和日本商场；大储范畴，与天合光能进一步加深战略协作，成为阳光电 源的优异供货商，并继续与南边电网、中节能、三峡电能、智光电气等国内储能龙头号供给服务。

　　2021 年公司出售量达 7.1 亿个，同比增加 23.3%，均匀年增速在 10%左右，出售规划安稳增加。2019-2021 年公司产能利用率为 111.0%、134.1%、118.5%，2022 上半年产能利用率为 115.2%，出产设备接连处于满负荷运作状况。2019-2021 年产销率为 104.8%、87.5%、106.2%，出货安稳，产能消化才能较强。

　　公司 2021 年投产 4.9GWh，2022 年新增产能 17.5GWh，其间算计规划储能电池产能约 15.8GWh。2023 年规划 8GWh 产能，远期规划 19.5 GWh 产能，其间储能产能规划超 13GWh。储能电池的均匀建设周期在 18-24 个月，公司有望凭仗投产时间差抢占商场先机。

　　会集资源打破储能，动力和消费事务战略定位保存。公司消费电池事务坚持平稳增速，均匀事务占比在 40%左右，战略定位为安定 20 年堆集的根本盘，进步运营功率。

　　动力电池事务收入占比逐年递减，尤其是轻型动力电池，动力电池战略定位为服务好现有客户，提质保量。公司活跃调整事务重心，会集优势资源抢占储能商场高点。

　　聚集储能战略作用渐显，远期规划事务收入占比达 80%。2022 上半年公司三大事务较 2021 年同期均坚持杰出的增加态势，其间储能电池事务占营收比约 50%，较 2021年同期增加约300%；动力电池事务占营收比约15%，较2021年同期增加约104%；消费电池事务占营收比约 28%，较 2021 年同期增加约 17%。

　　公司协作的正浩科技 2020 年市占率达 6.3%，位列全球 TOP 2，出货需求量大，可安稳消化产能。2022H1 便携式储能的占比大幅进步，占储能事务总收入的 20%左右。公司经过灵敏的事务调整，成功开辟盈余水平更好的便携式储能事务。

　　以水性粘合剂替代 PVDF 不只确保了电功能，并且能够有用下降环境污染、消除作业人员的健康危险，水性系统已在部分电池完结量产使用，其环保优势、制程优势及杰出的高温循环功能已成为职业演示。

　　公司提早布局层状氧化物、聚阴离子系统等正极道路，在钠离子电池主材研制及产品开发方面均有打破，公司研制团队开发的钠离子电池功能优异。2023 年有望完结部分出产，规划化可凸显钠离子电池的优异功能及较低本钱，在储能及轻型动力范畴都具有优势。

　　储能电池事务：储能电池布局职业抢先，产能开释具有时间差优势，公司已确定阳光电源、古瑞瓦特等头部户储客户，并卡位大储供货商和开辟便携式储能事务，未来有望迎来高速成长期，咱们估计 2022-2024 年营收 50.1、133.6、205.4 亿元，同比增加 187%、167%、54%，毛利率别离为 19.2%、18.6%、18.0%。

　　动力电池事务：公司致力于服务好现有的上汽通用五菱、长安轿车等头部客户，已规划柳州新产能以适配客户需求，咱们估计公司营收将跟着职业完结必定增加，2022-2024 年营收 15.8、22.7、25.2 亿元，同比增加 93%、43%、11%，毛利率别离为 14%、14%、14%。

　　消费电池事务：二十余年研制见识奠定技能优势，公司方案坚持平稳增速以匹配职业需求继续上升弱周期性的特质，咱们估计 2022-2024 年营收 26.2、28.8、31.7 亿元，毛利率别离为 19%、19%、19%。

　　轻动电池事务：公司现在在轻动范畴客户结构优质，现在已全面布局爱玛，雅迪，绿源等职业首要客户，2021 年进入世界电动工具巨子 TTI 供应链，并大批量供货。因为产能有限，咱们估计轻动电池事务坚持平稳开展，2022-2024 年营收 6、4.8、4.8 亿元，毛利率别离为 11%、10%、10%。

　　归纳采纳 PE 与 PEG 估值办法，考虑到储能商场需求旺盛，公司作为业界抢先的储能电池解决方案供货商，跟着早前布局的储能产能逐步开释和优质客户的订单确定，公司储能电池出货量有望继续进步，将为公司的盈余才能改进注入新动力。

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