方针退坡影响有限，优质供应驱动添加，国内新动力车浸透率坚持进步。依据中汽协数据， 22 年 10 月国内新动力车销量 71.4 万辆，同比+86.4%，浸透率 28.5%，同比+12.1pct，1-10 月新动力车累计销量 527.1 万辆，同比+108.7%，浸透率到达 24%。22 年至今国内新动力 车销量同比完结大幅添加，销量及浸透率持续稳步进步。22 年关于续航超 400 千米的一般 纯电动车置办补助为 1.26 万元，插电式混动车型补助为 4800 元，该补助将于 22 年后正式 撤销，置办税免征方针则接连至下一年末。咱们以为国内商场已进入内生添加阶段，首要由 供应驱动，方针补助关于中端及高端车型影响较小，估计方针面对需求影响有限。 新动力车产品力进步，中端车型有望成为首要增量来历。依据乘联会，10M2022 国内 A、 B 级乘用车占销量 75%，但作为国内轿车商场主体的 A、B 级车型，新动力车浸透率现在 仍较低。22 年 1-10 月 A00、A0、A、B、C 级以上新动力车浸透率别离为 99.9%、32.5%、 18.2%、22.2%、33.6%，呈现“中心低，两头高”的特色。下一年传统车企以及新势力车企 仍将推出一系列以中端为主的新车型，比亚迪海洋、军舰、腾势及全新高端车型仰视轿车均有新品敞开交给，小鹏 High-power charging BEV、中高端车型，蔚来 ES8 新版、ES6 新版、EC6 轿跑版等新车型也方案于下一年上市，推动新动力车浸透率进一步进步。

　　美国商场方针助力有望成为新添加极。依据 Marklines 数据，美国 9M2022 新动力车销量 72.1 万辆，同比+60.2%，坚持较快添加。22 年 8 月，拜登签署《削减通货膨胀法案》（IRA）， 法案撤销车企补助销量上限，并将退坡时刻延至 2032 年，上调电动轿车根底设施的税收抵免 金额上限。22 年 9/11 月，美国参/众议院提交批改法案，推延关于新动力车终究拼装、要害 电池矿藏、电池组件等补助约束条件的施行时刻。批改法案开释出美国关于新动力车及其零 部件本乡化要求的松动倾向，有利于美国新动力车浸透率进步。现在北美本乡锂电工业链仍 较为单薄，短期内缺乏以满意本乡需求，咱们以为 IRA 法案有望助力国内企业进一步进步海 外份额。美国新动力车浸透率基数低，方针扶持下，咱们估计美国电动化进程有望加快。 欧洲商场暂时承压，等待下一年复苏。依据 Marklines 数据，欧洲 9M2022 新动力车销量 165.4 万辆，同比+6.7%。22 年上半年欧洲新动力车销量承压，首要系高通胀影响全体消费需求 及线束、芯片等供应严重。尽管轿车商场全体需求下降，但新动力车销量同比增速好于全体 轿车商场，10M2022 欧洲七国新动力车销量 165.2 万辆，同比+5.2%，浸透率 21.7%，同比 +2.7pct。其间 BEV 销量 88.1 万辆，同比+49.7%，浸透率 13.0%，同比+3.5pct，销量和渗 透率表现亮眼。22Q3 欧洲七国新动力车销量已有显着回暖，8 月销量同比增速转正，10 月 同比增速上升至 13.7%，浸透率升至 24.1%。欧洲新动力车前三大商场，德国/英国/法国 10 月份销量同比+25.0%/17.5%/ 3.0%，销量增速接连向好趋势。估计下一年跟着地缘政治局势趋 于平缓，供应链问题以及通胀问题好转，欧洲商场需求有望复苏，咱们对欧洲商场下一年需求 坚持慎重达观。

　　咱们估计全球 22-25 年新动力车销量 CAGR 到达 38%，动力电池装机量 CAGR 为 50%。 考虑我国商场新动力车浸透率坚持较快进步速度，咱们估计 25 年我国新动力车销量将到达 1392 万辆，浸透率达 47.2%，2022-2025 年 CAGR 45%。考虑美国《削减通货膨胀法案》 （IRA）等方针支撑，估计 25 年美国新动力车销量将到达 428 万辆，浸透率达 26.4%， 2022-2025 年 CAGR 59%。考虑欧洲高通胀及供应链缺少问题，咱们略下修 23-25 年欧洲 新动力车销量至 258/309/370 万辆，2022-2025 年 CAGR 14%。获益于下流商场拉动，我 们估计 2025 年全球动力电池装机量有望到达 1486GWh，2022-2025 年 CAGR 50%。

　　资料环节产能逐渐开释，大都环节价格已自高点回落。锂电资料受上一年起需求快速进步影 响，各环节根本都阅历了供需严重，价格快速上涨。高赢利招引资金进入，跟着产能逐渐 开释，资料端供需联系或将改动，现在大大都资料已自高点回落。 正极价格自 21 年起一路高涨，本年 4 月开端回调。因为下流新动力车需求高增，而上游碳 酸锂等资源开发存在时滞，21 年以来正极资料价格随质料价格一路高升，4 月后产品价格 开端呈现下调，22 年 10 月，三元资料 5 系/6 系/8 系/磷酸铁锂的均价别离为 34.19/36.74/38.99/16.65 万元/吨，相较于 4 月价格高位别离-6.2%/-3.62%/-7.43%/+1.03%。 现在碳酸锂价格坚持高位，咱们估计锂矿资源开释周期较长，需求持续攀升，下一年锂价预 计仍将高位运转。

　　Q3 石墨化以及原资料价格回落带动人工石墨负极价格下降，估计后续随石墨化价格下降将 逐渐降价。本年石墨化价格持续走高推动人工石墨负极价格上涨。本年 8 月，石墨化价格 开端松动下行，月均价从年内高点 2.8 万元/吨降至 10 月的 2.35 万元/吨。按 1 吨负极制品 对应 1.1 吨石墨化需求核算，8-10 月石墨化价格改变使负极本钱下降 4950 元/吨。一起， 低硫石油焦价格 8 月以来也开端下行，使得人工石墨负极价格 10 月均价略有下调。展望明 年，石墨化开释添加，估计石墨化价格或将持续走低，带动负极价格下降。

　　电解液价格同步传导原资料本钱，未来或将持续下探。六氟磷酸锂主导 2021 年至今电解液 价格动摇。22 年 3-6 月，六氟磷酸锂开端贬价，叠加溶剂、添加剂等原资料价格下降，电 解液价格开端大幅回落，Q3 至今，六氟磷酸锂与电解液价格企稳。考虑下一年六氟磷酸锂新 增产能开释，尤其是本钱较低的液体六氟磷酸锂产能添加，估计其价格仍有下降空间，带 动电解液价格逐渐下行。

　　铜箔加工费 2Q22 开端回落，铝箔加工费坚持高位。国产阴极辊导入促进产能开释以及铜 箔新增产能较多，使得年内铜箔供需联系转松，铜箔加工费自 2Q22 呈现松动，3Q22 持续 下降。22 年 10 月，6μm/8μm 铜箔加工费别离为 1.9/1.45 万元/吨，相较于本年价格高点 别离-22.3%/-21.3%。铜箔新增产能下一年进一步开释叠加标准铜箔转产，估计下一年铜箔加工 费或坚持低位运转。传统铝箔转产电池箔速度较慢，新建产能受制于设备交给周期交期， 本年铝箔供需坚持严重，本年加工费坚持高位运转，咱们估计下一年上半年供需仍偏紧，预 计加工费或将坚持高位，下半年跟着新增产能开释，或将进入下行通道。

　　展望下一年，湿法隔阂估计坚持紧平衡，跟着其他资料产能逐渐过剩，低端产能或逐渐出清， 格式或将优化。隔阂价格首要由供需驱动，年内湿法隔阂供需偏紧，价格相对安稳，干法 隔阂供需较为宽松，Q3 以来价格有所回落。到 22 年 10 月底，7μm 湿法/9μm 湿法/16 μm 干法价格别离相较于本年最高价-5%/-2%/-21%。湿法隔阂估计下一年虽名义产能开释较 多，供需联系较本年有所宽松，但考虑到受制于设备交给及调试时刻较长，估计坚持紧平 衡。展望下一年，湿法隔阂供需坚持紧平衡，铝箔供需严重程度次之，其他大都资料跟着新 增产能开释，供需矛盾将持续改善，估计或将逐渐转向供过于求，价格或将下行。跟着多 数资料环节产能走向过剩，价格下行，低出产本钱的厂商将具有竞赛优势，有望完结产能 出清，咱们估计未来资料环节格式或将优化。

　　下一年资料本钱下降，或将促进电池企业盈余才能修正。本年电池资料价格处于高位，导致 电池厂商盈余才能承压，尽管 Q2 经过价格联动传导碳酸锂等正极原资料本钱，但大都资料 本钱传导有限，电池企业盈余才能较低。跟着 23 年资料环节产能持续开释，咱们估计大都 环节价格或将下降，叠加各大电池厂商供应链一体化布局，电池环节盈余有望进步。

　　复合箔材具有安全性以及降本两层优势，行将量产运用。复合箔材中心选用塑料基膜，在 电池热失控时可及时熔断堵截电路，避免热失控延伸，能有用进步电池安全性。别的复合 铜箔能显着削减铜用量，而铜本钱约占传统锂电铜箔本钱多半左右，复合铜箔未来量产后 经济性估计优于传统铜箔。咱们估计复合铜箔降本才能较强，有望在磷酸铁锂电池体系中 广泛运用，复合铝箔安全功用更优，有望在高镍三元等三元体系中进步浸透率。现在重庆 金美现已完结复合箔材量产，宝明科技工业化开展也较快，现在已向下流客户广泛送样， 一期规划产能 1.4-1.8 亿平，咱们估计下一年复合箔材或将运用于电动车等下流场景。

　　锂价高企表现钠电池本钱优势，战略价值凸显。钠元素散布广泛，本钱远低于锂，现在碳 酸锂价格处于高位下，钠电池本钱优势愈加显着。一起，我国锂资源自给率较低，而各国 出于维护国家利益加强锂矿出资监管，我国锂资源供应存在必定的政治危险。11 月初，加 拿大工业部以“国家安全”为由，要求中矿(香港)稀有金属资源有限公司、盛泽锂业国际有 限公司以及 Zangge Mining Investment (Chengdu) Co Ltd 等三家我国公司剥离其在加拿大 要害矿藏公司的出资。钠资源散布广泛，资源自主可控，可成为锂电的有用弥补，具有较 强的战略价值。 钠电有望首先运用于电动两轮车等商场，长时刻储能、低速乘用车有望翻开空间。依据中科 海钠官网，其钠电池能量密度为 145Wh/kg，大幅抢先铅酸电池，挨近磷酸铁锂电池，咱们 以为跟着钠电池产能开释，下一年或将首先运用于对循环功用要求较低的电动两轮车、电动 东西等商场。未来跟着钠电池循环功用进步，电池资料工业化量产进一步降本，经济性凸 显，有望运用于大型储能、低速乘用车等更宽广商场。

　　特斯拉推动下，4680 大圆柱电池量产在即。4680 大圆柱电池一起性好，出产本钱较低， 且散热功用较好，是搭载高镍三元与硅基负极以进步能量密度的最佳方案之一。咱们以为 大圆柱电池未来更适配寻求高能量密度，单车带电量大的高端车型，特斯拉活跃推动大圆 柱电池运用遍及，Q3 月装车量到达 1000 辆/周，跟着德州工厂新出产设备投产，产能估计 进一步爬高，松下与亿纬锂能也有大圆柱电池产能规划，估计跟着出产工艺进一步老练， 大圆柱电池将在高端车型快速推行。 磷酸锰铁锂能够在进步电压的一起坚持低质料本钱，下一年有望推向商场。磷酸锰铁锂(LMFP) 是在磷酸铁锂中参加锰元素以进步电压，其晶体具有橄榄石型结构，安稳性高。磷酸锰铁 锂不只具有磷酸铁锂低本钱、高安全、长寿命的特性，一起经过改动锰铁比能够改善磷酸 铁锂的能量密度缺点，能量密度能够到达挨近 5系NCM的水平。可是资料充放电才能受限， 现在已有许多新的工艺组成道路能够有用处理磷酸锰铁锂电导率较低的问题。经过选用减 小颗粒尺度、导电物质包覆、体相离子掺杂、资料结构规划与描摹调控等单一办法或许利 用多种办法的协同效果能够对 LFMP 进行有用的功用改善。跟着技能的持续开展，未来其 运用规划有望完结大幅拓宽。现在宁德年代为代表的电池企业正活跃推动磷酸锰铁锂商业 化运用，宁德年代已量产 M3P 电池，估计最快将于下一年推向商场运用。

　　咱们以为板块 PE 估值处于底部区间，具有配备价值。板块 PE 处于底部区间，CS 新能车 指数 PE 处于 2020 年以来的低点，依照 Wind 一起预期下的盈余猜测，23 年 PE 估值电池 公司 20-25X，资料公司大部分 10-15X，隔阂 20X。短期，消费复苏的预期或是首要矛盾， 锂电板块有配备价值，配备思路：首选壁垒高、盈余才能好转的电池：宁德年代、亿纬锂 能，其次是 23 年盈余下滑压力小的湿法隔阂环节。 新技能有阿尔法，重视钠电池、复合箔材、4680 大圆柱电池、磷酸锰铁锂等工业链相关机 会。新技能是工业链有阿尔法的方向，因为量方面有浸透率进步的逻辑，盈余方面有新产 品降本增效盈余更好的的逻辑。

　　23 年装机有望高增，主张配备颗粒硅、硅片头部厂商、辅材板块、一体化组件及逆变器板 块。依据动力局数据，2022 年 1-9 月，我国新长脸伏装机 52.6GW，同比添加 106%；中 国光伏组件出口 121.5GW，同比添加 89%。在全球双碳大布景与地缘政治导致的动力危 机下，光伏海外需求旺盛。而国内则受限于高供应链价格，约束了下流装机需求，导致前 三季度装机节奏较缓，跟着 Q4 硅料供应瓶颈逐渐缓解，下流装机有望放量。往 23 年看， 上游原资料新增产能持续开释，为终端放量翻开空间。

　　依据动力局数据，2022 年 1-9 月，我国新长脸伏装机 52.6GW，同比添加 106%，首要系 硅料价格供应缺乏且价格处于高位，终端接受度缺乏导致装机量较少。我国光伏组件出口 121.5GW，同比添加 89%，首要系遭到动力危机与电价飙升影响，海外商场持续景气，欧 洲区域最为旺盛，一起新式国家如巴西、印度等需求上升。

　　23 年硅料供应瓶颈消除，下流需求有望迎来康复。2023 年硅料产能开释，估计全年有用供 给超 130 万吨，可支撑装机超 400GW，硅料环节瓶颈消除，价格步入下行区间，下流需求 回暖。跟着硅料价格回落，部分被按捺的国内地上电站需求发动，其他景气商场如国内分 布式坚持快速添加，欧洲战役要素或平缓，但动力危机影响接连，叠加美国方针边沿放松 有望带来装机规划快速添加，咱们估计 2023 年全球光伏装机规划到达 350GW，光伏职业 高景气接连。

　　2022 年硅料供求严重接连，全年呈现温文提价态势。2021 年 12 月，在下流需求放平缓价 格下行预期的催化下，硅料价格从 27 万元/吨回落至 23 万元/吨。进入 2022 年 Q1，新年 假日后硅片企业的出产稼动水平的快速进步，导致硅料需求添加，硅料价格止跌反弹至 25 万元/吨，一季度温文上涨 9%；进入四月份，国内疫情有所扰动，物流通行功率下降，货 物交给受影响，叠加俄乌抵触带来欧洲光伏需求进步，硅料价格持续上涨至 28 万元/吨，二 季度价格涨幅达 12%；6 月中旬以来，硅料头部厂商东方期望发生事端停产检修，一起部 分硅料企业也面对检修或安全排查，硅料供应受冲击，受 8 月份高温气候影响，电力供应 趋紧，四川等多地的工业用电约束引起产值丢失，供需依然偏紧，9 月底单晶细密料价格跳 涨至 30.7 万元/吨，单三季度硅料价格涨幅挨近 10%；进入 10 月，硅料产能加快开释，硅 料有用产值上升显着，价格增幅收窄。但受西北区域疫情导致的物流运送推迟影响，供需 仍较严重，展望 12 月，硅片厂出产用料的刚性需求预期显着，硅料价格松动的概率在逐渐 添加，硅料供需联系有望在年末迎来临界点。

　　头部厂家活跃扩产，2022 年产能开释会集于 Q3。22 年新增的产能别离有：通威：乐山二 期 5 万吨 22 年 Q1 投产，保山一期 5 万吨 Q2 投产，包头二期 5 万吨 Q3 投产。协鑫：徐 州第三次扩建 3 万吨 22 年 Q2 竣工，乐山一期 10 万吨 Q3 投产，包头一期 10 万吨估计 22 年 Q4 投产。大全：九原扩产 23.5 万吨 22 年 Q1 竣工。新特：技改 2 万吨 22 年 Q2 投产， 包头一期 10 万吨 22 年 Q3 投产。东方期望：准东三期 6 万吨 22 年 Q3 投产。亚洲硅业： 青海二期 3 万吨 22 年 Q2 投产，青海三期 4 万吨 22 年 Q3 投产。新疆晶诺：新疆一期 5 万吨估计 22 年 Q4 投产。青海丽豪：青海一期 5 万吨 22 年 Q3 投产。南玻：新产能 1 万 吨 22 年 Q2 竣工。归纳来看，估计 22 年职业有用硅料供应可达 81 万吨左右，以 2.8g/W 硅耗+1.2 倍容配比测算，对应装机需求约 277GW。全年来看，产能开释首要会集于第三季 度，第四季度估计会有少数产能投产。

　　跟着 2023 年硅料新增产能开释，咱们估计 23 全年硅料价格前高后低。从 22Q4 往 23 年 看，咱们估计硅料端新增供应别离有：通威：乐山三期 12 万吨估计 23 年 Q3 竣工；协鑫： 包头一期 10 万吨估计 22 年 Q4 投产，徐州四次扩建 4 万吨估计 23 年 Q3 竣工，呼和浩特 10 万吨估计 23 年 Q4 投产；新特：准东一期 10 万吨估计 23 年 Q2 投产，新疆一期 10 万 吨估计 23 年 Q3 投产；大全：包头一期 10 万吨估计 23 年 Q2 投产，高纯硅基资料 10 万 吨估计 23 年 Q4 投产。东方期望：宁夏一期 12.5 万吨估计 23 年 Q2 竣工，乌海 6.5 万吨 估计 23 年 Q3 投产；新疆景诺：新疆一期 5 万吨估计 22 年 Q4 投产，新疆二期 5 万吨预 计 23 年 Q3 竣工；宁夏润阳：石嘴山 5 万吨估计 23 年 Q1 投产；青海丽豪：青海二期 5 万吨估计 23 年 Q1 投产。归纳来看，估计 23 年职业有用硅料供应超 130 万吨，以 2.8g/W 硅耗+1.2 倍容配比测算，可支撑装机超 400GW；新增产能会集于 23 年下半年，估计上半 年供需仍偏紧，下半年跟着产能开释叠加疫情好转，硅料价格有望松动下调。

　　硅片价格方面，从 2021 年至今价格持续上涨。以单晶 182 硅片为例，假定其单片功率为 7.6W，则价格已达 0.89 元/W，首要系下流景气下硅料缺少导致价格上涨。22H1 隆基与中 环的出货国内市占率达 51%，竞赛格式会集带来强顺价才能，硅片环节价格传导较为顺畅， 价格跟着硅料价格持续上升。 硅片产值方面，22年1月起开工率进步带动硅片产值上行，22年1月国内硅片产值20.6GW， 环增 15.4%。获益于下流高景气和产能开释，硅片产值 3 月达 25GW。之后因为疫情影响 部分企业产值削减，硅片产值 4 月为 24.1GW。之后出产节奏逐渐康复。进入 Q4 后跟着硅 料产能开释，硅料产值上升供应瓶颈缓解，导致硅片开工率进步，9/10 月硅片产值达 30.8/33.5GW，环增 18/9%。

　　技能迭代增高硅片技能壁垒，技能抢先厂商本钱优势凸显。硅片环节进入新一轮技能迭代 周期，大尺度、薄片化、N 型化进步了硅片环节技能壁垒，龙头与二线厂商在拉晶工艺、 减薄开展、切片碎片率&良率等方针间隔增大，导致职业界不同厂商的本钱呈现分解，抢先 厂商凭仗薄片化+高切片良率摊薄拉棒端非硅&下降单瓦硅耗，估计较二线 分 /w 的本钱优势：1）经过更多的出片数摊薄拉棒端非硅，抢先厂商在拉棒端较二线）经过下降单瓦硅耗，下降硅成 本，公司单瓦硅耗较二线g/w，以当时硅 料价格 300 元/kg 测算，抢先厂商在硅本钱端有挨近 5 分/w 的抢先优势。

　　硅片环节本钱间隔将会进一步摆开，本钱曲线左边的抢先厂商有望坚持较高盈余。1）高价 硅料掩盖各家非硅本钱差异，硅料降价后，技能差异带来的本钱差异将成为竞赛的中心要 素；2）大尺度、薄片化、N 型化下硅片环节技能壁垒显着进步，抢先厂商在单炉产出、切 片良率等方针上均显着抢先二线，技能差异拉大将导致本钱间隔拉大；3）海外高纯石英砂 缺少助攻，缺砂厂商被逼高份额掺杂国产砂，承当拉晶本钱上升和质量下降的价值，本钱 上或许进一步落后于保供强的龙头厂商。

　　电池片价格方面，从 2021 年 6 月至今价格阅历两次上涨趋势，从 21 年 6 月持续至 21 年 12 月，以单晶 182 电池片为例，其价格由 0.96 元/W 上升至 1.16 元/W，首要系下流持续 景气。而 2022 年 1 月电池片价格有所回落，首要系电池片产值大幅添加，产能放量导致。 22 年 2 月起价格再度上涨，首要获益于下流装机景气和电池片技能迭代下大尺度电池的短 缺。

　　盈 利 方 面 ， 大 尺 寸 电 池 盈 利 持 续 修 复 。 爱 旭 22Q1/Q2/Q3 毛 利 率 分 别 为 7.44%/11.05%/14.31%，大尺度电池求过于供下盈余持续修正。电池片紧缺原因包含：1） 受上游质料提价揉捏，电池片曩昔盈余较差，故厂商扩产志愿较低。2）电池片面对从 P 型 到 N 型的技能迭代，N 型技能现在各有千秋，没有呈现肯定主导的技能道路，厂商扩产较 为慎重。3）现在提效降本下电池片正在大尺度化，部分产线仍在转化，导致大尺度电池片 仍无法满意下流的旺盛需求。 新式电池技能百家争鸣，TOPCon 进入密布落地期，BC、HJT 如箭在弦。TOPCon 技能 道路性价比高，产能出资额低且可直接由 PERC 晋级改造而成，故 TOPCon 开展较快，渗 透率快速进步，依据 PVinfolink 数据，2022 年 TOPCon 国内出货有望挨近 20GW，浸透率 达 6%，2023 年 TOPCon 浸透率将达 13%。BC 电池包含 HPBC、ABC，别离为隆基绿能、 爱旭股份针对散布式商场的专利技能，咱们估计 HPBC/ABC 产能 22 年末将达 19/6.5GW， 下一年产能将进一步投进。HJT 短期内仍受经济性约束，产能实践落地较小，咱们估计 22 年 底仅 20GW 左右，但降本途径现已清楚，待经济性凸显后很多规划产能或将落地。

　　组件价格方面，全体呈现缓涨趋势。22 年 1 月价格在 1.98 元/W，到 2 月份下降至 1.88 元/W。 到 2022 年 6 月底，组件价格为 1.93 元/W，进入 7 月后上游价格进一步上涨，组件价格也 在 7 月底上升至 1.97 元/W，之后持续坚持在 1.98 元/W。22 年至今全体组件价格受硅料价 格影响在 1.88-1.98 元/W 高位运转，但受下流收益率要求约束，咱们以为难以进一步上涨。

　　咱们估计下一年光伏职业需求高景气仍将接连，组件需求无忧。国内受制于本年上游供应瓶 颈，跟着硅料产能开释工业链价格下降，国内本年被约束的需求有望在下一年开释。海外看， 欧洲受地缘政治要素影响，天然气提价刺激光伏需求高涨，依据 PVinfolink 数据，2022 年 1-9 月欧洲的组件出口规划到达 65.3GW，同增 109.92%，下一年看，欧洲电价估计仍坚持高 位，居民装机需求激烈，估计欧洲需求将接连。美国 IRA 法案的提出及东南亚组件关税豁 免，潜在光伏需求被激起且短期内美国仍要依托进口组件，国内布局东南亚产能的厂商或 将在美国仍有一席之地。 上游供应瓶颈逐渐缓解，咱们判别组件将步入盈余修正通道。本年硅料供需严重，价格一 路飙涨，推高全体工业链价格，使得下流装机在面对高价组件时装机志愿削弱，需求被压 制。现在硅料价格仍处高位，但跟着产能的逐渐开释，下一年硅料紧缺将有所改善，硅料价 格下降带动全体工业链价格下降，下流装机需求或将有所开释。一起组件本年遭到上游涨 价的揉捏盈余才能下滑，往下一年看，旺盛的终端需求将在某个价位对组件价格构成支撑， 下一年上游价格跌落后组件端盈余才能估计将逐渐康复。

　　受光伏职业需求驱动，光伏逆变器坚持高景气。国产光伏逆变器得益于国内企业安稳的成 本操控才能带来的显着本钱优势，在全球商场上具有强壮竞赛力。依据 IHS Markit 数据， 2021 年光伏逆变器 CR10 约 80%，我国企业包办 TOP4，在前十占站六个座位，占有总计 约 64%的商场份额，其间阳光电源代替华为，成为全球出货量榜首的光伏逆变器制作商。 下一年光伏需求旺盛布景下，逆变器有望直接获益于光伏需求放量，量增确认性强。 海内外储能开展迅速，储能逆变器进入快速添加通道，翻开逆变器企业第二生长空间。户 用储能可进步自发自用电的功率和下降经济本钱，在全球动力通胀与东欧地缘抵触推动下， 全球户储需求快速添加，其间欧洲增速最高。美国储能职业相同高速添加，首要归因于：1） 方针驱动：2019 年起储能方针的很多出台，强势助力美国储能职业的开展。2）需求快速 添加：电价飞涨、电网可靠性差导致美国对储能需求日益旺盛。比较于欧美而言，国内主 要侧要点是大型储能，当时首要由各省拟定的强制配储的要求推动。储能逆变器与并网逆 变器技能同源，国内逆变器企业活跃拓宽储能逆变器事务，有望乘全球储能开展之风，打 开第二生长曲线

　　受多方面要素影响，22 年胶膜价格季度间动摇较大。22Q1，因为龙头企业主动降价，其他 胶膜厂跟进，一季度 EVA 胶膜从年头 15.50 元/平米下降至最低 13.50 元/平米，胶膜企业 赢利受损。二季度以来，俄乌战役引发的欧洲动力危机，来自欧洲的光伏需求进步，下流 需求旺盛带动胶膜价格上涨，EVA 胶膜从 13.50 元/平米涨至最高 17.50 元/平。三季度以来， 硅料价格持续高位，下流需求添加乏力，叠加非光伏级 EVA 粒子需求旺季不旺，带跌光伏 级粒子价格，胶膜提价动力缺乏，跟从粒子降价而回落。

　　2022 年光伏级 EVA 粒子价格前升后降，与下流景气共振。一季度光伏级 EVA 粒子价格运 行平稳，新年往后需求发动，粒子价格小幅上调，季度末涨至 1.95 万元/吨。进入二季度， 光伏级 EVA 粒子价格持续上涨，首要受下流需求进步所构成的，季度末涨至 3.05 万元/吨的高 位。三季度以来，遭到非光伏料降价，以及光伏需求环比进步较弱的影响，光伏级 EVA 粒 子价格开端回落，季度末降至 2.3 万元/吨。

　　2023 年光伏级 EVA 粒子仍将处于紧缺状况。在 2023 年全球光伏新增装机量 350GW，1.2 容配比，单 GW 组件对应 0.1 亿平米胶膜需求，以及胶膜克重 480g/平米的假定下，咱们预 计全球光伏级 EVA 粒子总需求约 161 万吨。23 年全球光伏级 EVA 粒子供应估计 154 万吨， 光伏级 EVA 粒子供需缺口约 7.4 万吨，EVA 粒子供需严重有望接连至 2023 年。

　　展望 2023 年，N 型年代到来带动 POE 胶膜浸透率进步。N 型电池对环境耐受性弱于 PERC 电池，其 PID 效应在受光面更为灵敏，需求胶膜供应更多维护。醋酸乙烯亲水性的特色使 得 EVA 胶膜的水汽隔绝功用较弱，水汽沿组件边际进入电池发生 PID 效应，终究导致组件 功率下降。而 POE 胶膜为非极性资料，有杰出的阻水性和强抗 PID 性，是 N 行电池首选 封装胶膜。23 年跟着 N 型 TOPCon 电池很多放量，咱们以为 POE 胶膜需求有望得到快速 进步。 2023 年 POE粒子供应紧缺趋势确认，胶膜厂推出多种封装方法满意 N型组件要求。在 2023 年全球光伏新增装机量为 350GW 的假定下，以 1.2 容配比，单 GW 组件对应 0.1 亿平米胶 膜需求，以及胶膜克重 480g/平米的假定下，咱们估计全球光伏级 POE 粒子总需求约 40 万吨，总供应约 31.5 万吨，供需缺口约 8.8 万吨。POE 粒子首要由陶氏、三井化学、SABIC、 LG 以及 SK 五家海外企业供应，短期内尚无新增产能投入，只能从非光伏 POE 产能中有 限地转化部分产能给光伏 POE，且国内光伏 POE 国产化仍需二至三年，2023 年 POE 粒 子仍将处于缺少状况。因而组件厂商或将选用以 EPE 胶膜代替纯 POE 胶膜封装的方法， 以缓解 POE 供应缺少的状况。现在部分胶膜企业已在推动 EPE 胶膜的测验。

　　当下 N 型用 POE 胶膜仍在验证阶段，国产 POE 粒子估计在 2025 年看到放量。当下 N 型 组件用的胶膜品类仍未有结论，EPE、纯 POE 胶膜的适用性仍处在下流组件厂认证阶段， 关于胶膜企业的出资时机，首要重视其上游粒子确认与下流组件验证状况，关于粒子厂的 出资时机，首要重视其本身研制开展，以及与下流胶膜厂验证状况。

　　碳碳热场的需求在 2022 年首要受硅片稼动率下调的影响，增速放缓。光伏热场作为硅片制 作环节的耗材，其需求量与下流硅片企业开工率直接挂钩，与光伏职业全体需求直接相关。 2022 年遭到光伏环节上游原资料硅料价格高企的影响，硅片环节稼动率下滑，热场作为平 均运用寿命在 6 个月以上的耗材，具有库存耗费周期，2022 年以来下流硅片厂关于热场的 收购需求相对较弱。依据咱们测算，在 2022 年全球光伏新增装机量 250GW 的假定下，预 计关于碳碳热场的需求在 5208 吨，同比添加 54%。 2022 年热场供应快速扩张，职业界竞赛加重。回忆 2022 年，龙头大幅扩产，咱们估计行 业供应在 7100 吨。金博股份 2021 年出货 1553 吨，22Q2 转债项目产能持续开释，咱们预 计 22Q4 开释定增产能一期 750 吨，估计 22 全年出货约 2500 吨；天宜上佳 2021 年一期 1000 吨产能投产，2022 年二期 1000 吨彻底投产，咱们估计 22 全年出货 1100-1200 吨； 隆基股份及 TCL 中环各自保有碳碳热场产能在 1000 吨以上，扩产相对缓慢；一起，咱们 估计 22 年其他热场厂家出货算计在 1000 吨以上。

　　2022 年碳碳热场的本钱持续下降，首要原资料碳纤维价格在 22H2 进入降价通道。碳碳热场 的首要原资料为碳纤维、天然气及电力等。在原资料价格方面，碳纤维降价对碳碳热场降 本奉献较大，2022 年 1 月小丝束 T70012k 碳纤维资料均价约 30 万元/吨，因为碳纤维资料 厂商持续扩产，碳纤维价格在 22H2 步入下降通道，22Q3 价格已降至约 22 万/吨，22H2 至 22Q3 下降起伏达 27%；天然气与电力价格由国家调控，相对较安稳，关于热场降本贡 献有限。在原资料耗量方面，当下碳碳热场的单吨碳纤维耗量约为 0.45 吨/吨，跟着技能进 步，咱们以为碳纤维耗量仍有约 30%的下降空间。为适应光伏职业全体关于降本的需求， 碳碳热场仍需进一步优化本钱，未来降本空间首要在于碳纤维预制体与增密技能的改善。

　　展望 2023 年，咱们估计光伏碳碳热场需求增速在 42%，23-25 年年均复合增速在 32%。 依照 1.2 容配比，及单 GW 需求 85-90 台单晶炉的假定，估计 22-25 年单晶炉需求量为 2.7/3.7/4.5/5.6 万台。考虑到坩埚、保温筒、导流筒、加热器各自的单位分量及运用寿命， 估计 22-25 年每年每台单晶炉的碳碳热场需求在 195/202/207/212kg。展望 2023 年，跟着 硅料新增产能的开释，硅片稼动率逐渐进步，硅片企业的热场补库需求添加，碳碳热场的 商场需求有望上升，咱们估计 2023 年职业总需求达 7380 吨，增速达 42%。

　　跟着职业界首要厂商之间的价格战完毕，估计下一年商场供应格式根本坚持安稳。展望 2023 年，职业总供应估计在 9900 吨，同比添加 39%。估计金博股份定增项目二期 750 吨在 23 年中投进，23 出货估计 3600 吨以上；天宜上佳三期 1000 吨热场产能估计在 23H1 投产， 23 出货估计 2500-2600 吨；楚江新材子公司芜湖天鸟估计在 23Q1 新投一期 400 吨热场产 能，二期 500 吨热场产能视状况进行建造，23 年全年出货挨近 400 吨；估计隆基、中环、 美兰德、西安超码扩产节奏放缓。在 2022 年供求联系回转，价格快速下降的局势下，碳碳 热场价格估计现已触底，下一年跟着需求好转、供需联系平缓，价格有望企稳。 热场职业步入本钱比拼阶段，龙头具有本钱及规划竞赛优势。在热场价格快速回落的布景 下，热场厂商的赢利首要取决于本钱端的下降，遭到预制体自供率、技能途径挑选、产能 规划等要素的影响。比较其他外购预制体的厂商，金博股份具有预制体彻底自供优势；天 宜上佳 22Q3 自供率进步至 80%，公司估计下一年年头构成老练的预制体工艺，到达预制体 100%自供；楚江新材的芜湖天鸟公司具有克己预制体经历，竞赛优势相同显着。跟着热场 厂商规划的降本途径逐渐完结，如进步预制体自供率、晋级出产线削减损耗等，叠加下一年 热场价格企稳、硅片稼动率进步等要素，碳碳热场的赢利空间有望进一步扩展。

　　据国际可再生动力署 IRENA 发布的《2021 年可再生动力发电本钱》闪现，现在全球陆上 风电度电本钱已降至 0.033 美元/千瓦时，同比 2020 年下降 15%；海优势电度电本钱降至 0.075 美元/千瓦时，降幅 13%。当时时点看陆优势电已具有性价比，本钱低于水电（0.048 美元/千瓦时）和光伏（0.048 美元/千瓦时）。

　　风景大基地项目顺畅推动。2022 年 2 月，国家动力局和发改委发布《以沙漠、戈壁、荒漠 区域为要点的大型风电光伏基地规划布局方案》，提出到 2030 年规划建造风景大基地总装 机 455GW，其间“十四五”期间建造 200GW，“十五五”期间建造 255GW，规划较榜首 批的 97.05GW 添加 368.83GW。依据 11 月 14 日国家动力局举行的四季度网上新闻发布会， 榜首批风景大基地已悉数开工，第二批项目正在接连开工，现在正在抓住推动第三批风景 大基地项目检查。

　　海优势电整机价格快速下行，2022 年 Q3 价格较 2020 年已降至一半。2019 年海风中标价 格约 6000 元/kW，2020 年因抢装上涨至 7000 元/kW，到 2022 年 8-9 月海优势机中标价 格遍及已降至 3000+元/kW。依据华东勘察规划研讨院测算，按资本金收益率 6%测算，福 建、广东等资源较好和煤电标杆电价较高的省份已具有平价建造条件，江苏、上海间隔平 价约有 0.015、0.006 元/kWh 间隔。

　　国内海风新增装机规划超预期。22 年 11 月 10-12 日，22 全球海优势电大会在海口市举行， 其间《2022全球海优势电大会主张》文件提出到 25年末国内海风累计装机将到达 100GW+， 2030 年末超越 300GW。据咱们此前核算，到 22 年 10 月底，国内首要海风大省已明晰 的“十四五”期间海优势电装机规划算计约 74GW，其间 21 年海优势电新增装机 16.9GW， 22-25 年剩下方针约 57GW。从近期看，到 21 年末，国内海风累计装机约 26GW，依据 《主张》，22-25 年剩下方针约 74GW，已显着高于此前咱们核算的各省发布的“十四五” 海风规划。从远期看，依据《主张》，我国“十四五”期间海风将完结 91GW 新增装机，“十 五五”期间约 200GW，有望完结翻倍添加。

　　从开工规划看，据华东勘察规划研讨院核算，我国“十四五”期间新增开工方针算计 114.65GW，其间省管海域 46.85GW，国管海域 67.80GW，已超越“十四五”期间海风新 增装机规划，阐明实践装机量仍有上浮空间。

　　从企业落地层面来看，海优势电配备工业园和基地能够充分发挥区位优势，完结风电主机、 叶片、塔筒、桩基、海缆等要害设备和零部件的就近配套，沿海港口也能够为海优势电提 供更快速的运维服务，在下降运送本钱的一起能够进一步保证供货速度。据 CWEA 核算， 国内现在首要海优势电配备工业园/基地年产值方针算计已超越 3867 亿元。

　　风机大型化可削减单位容量资料用量，然后下降单位容量的风机造价。2021 年，陆上新增 风机均匀单台容量由 4.9MW 进步至 5.6MW，海上新增风机单机容量由 2.6MW 进步至 3.1MW。2022 年新增装机均匀单机容量没有出炉，但据风芒动力核算，前三季度陆上已有 7MW 风机参加投标，海上已有 14-15MW 海优势机参加投标。风电投标价格获益大型化降 本显着，2022 年 9 月比较 2020 年头风机投标价格下降超 55%，每 kW 风机投标价格区间 由 4000-4500 元下降至 1800-1900 元。估计未来职业或将持续经过大型化下降风机本钱。

　　风机大型化完结降本增效，助推 2022 年职业投标量进步。据金风科技发表，到 22 年 9 月末，国内公开投标商场新增投标量 76.3GW，同比添加 82.1%；其间陆上、海上新增招 标量别离为 64.9GW、11.4GW，同比添加 58.7%、1040.0%，咱们以为或将为 2023 年风 电新增装机景气奠定根底。依据本年前三季度风电装机量和 2020-2021 年风电装机节奏， 咱们估计 2022 全年风电新增装机量约有望完结 50GW，其间陆优势电约 45GW，海优势电 约 5GW。据 CWEA 秘书长在首届新动力财物办理大会表明，2023-2025 年国内年均风电 新增装机 60-70GW，结合各省市出台的“十四五”规划和 2022 年投标量，咱们以为 2023 年国内新增装机量有望达 61GW，其间陆优势电 51GW，海优势电 10GW。

　　获益于钢价下滑，塔筒/铸锻件/主轴等环节毛利率有望修正。22 年 4 月以来，不同品种钢 价均有走弱痕迹，10 月底中厚板和螺纹钢含税价为 4069、3876 元/吨，较 4 月初下降 22.45%、 21.59%。钢铁价格与风电企业毛利率呈负相关联系，跟着钢价不断跌落，估计原资料占比 较高的风电企业如铸锻件（日月股份）、塔筒（海力风电、大金重工）等环节企业下一年毛利 率有望修正。

　　看好桩基、海缆等大型化、远海化趋势下单位价值量添加环节：大型化趋势下海风桩基/基 础（含导管架）用量不降反升，首要是因为：1）大兆瓦风机要求桩基做得更大、更厚；2） 导管架+桩基的吨数大于单桩吨数，跟着开发海域越来越深，导管架占比越来越高，使得总 吨数添加。一起，海缆单 GW 价值量将随离岸间隔和电压等级添加而添加。此外，获益于 海风快速开展，咱们估计下一年桩基、海缆环节企业（东方电缆）成绩或将完结高添加。

　　当地强制配储方针纷繁出炉，带动储能需求快速开释。在《国家清洁动力消纳三年举动计 划使命（2018-2020）》带动下，国内调度体系大力保证清洁动力消纳，国内清洁动力运用 率逐年进步。依据 2020 年国网社会职责陈述，20 年风电、光伏发电运用率均到达 97.1%， 21 年国网许诺加强清洁动力并网消纳，与从前年头设定风电光伏运用率方针不同，本年并 未限制详细运用率方针，消纳职责逐渐转向电网与社会共担。从项目预备上看，电网每年 参阅本身调理才能，设置保证性并网项目规划，超出保证性并网规划的项目进入商场化并 网项目，需求自建更多的储能项目。咱们以为保证性并网项目将会奉献国内储能需求的基 本盘；商场化并网项目配储要求更高，后续储能装机增速估计将高于新动力装机增速。

　　方针给予歪斜，配储要求加严，支撑全体需求。2021 年 7 月国家开展变革委、国家动力局 发布了《关于加快推动新式储能开展的辅导定见》，“大力推动”发电侧储能，“活跃推动” 电网侧储能，“活跃支撑”用户侧储能，发电储能中心位置不变。定见中针对新动力配储项 目，在项目核预存案、并网以及运营中调度、保证运用小时数和辅佐服务补偿上均给与政 策歪斜，激起发电侧自发性配备需求。咱们估计跟着当地细则逐渐落地，发电侧和同享储 能方均将获益，国内商业形式有望理顺。新动力配储查核力度加强，有望削减职业劣币驱 逐良币现象。 我国商场在保存/抱负情形下，22-26 年新增装机规划 CAGR 别离有望到达 39.7%/57.4%。 CNESA 在《储能工业研讨白皮书 2022》中猜测，未来我国新式储能商场，在保存状况下， 猜测 22/23 年新增装机规划为 3.8GW/5.7GW，估计 2022 年累计装机规划为 9.5GW，在 2026 年累计装机规划将到达 48.5GW，猜测 22-26 年新增装机量 CAGR 为 39.7%；在抱负 状况下，猜测 22/23 年新增装机规划为 5.5GW/7.0GW，估计 2022 年累计装机规划将到达 11.2GW，2026 年规划可达 79.5GW，猜测 22-26 年新增装机量 CAGR 为 57.4%。

　　国内储能商场重视工业链话语权较高的电池环节、具有途径和本钱优势的 PCS 企业以及价值 量有望进步的 EPC、温控和消防环节。从竞赛话语权看，电池环节关于储能 IRR 影响更为明 显，话语权坚持高位，有望支撑公司盈余水平，电池龙头宁德年代和液相法铁锂正极龙头公 司有望直接获益。跟着储能职业景气量高涨，看好会集式 PCS 需求高增，PCS 环节进入者 逐渐进步，重视在途径以及出产收购本钱具有优势的 PCS 企业。此外，跟着储能建造标准有 望逐渐落地，方针趋于加严，EPC、温控和消防环节将直接获益，价值量有望进步。

　　2021 年美国储能商场装机完结超高速添加，表前商场占有主导位置。2021 年美国储能市 场新增装机容量/规划 3.5GW/10.5GWh，同比增速别离到达 138.4%/197.5%，储能商场高 速 增 长 。 22 年 Q2 新 增 装 机 容 量 / 规 模 1.35GW/3.04GWh ， 同 比 增 速 分 别 达 到 169.3%/120.7%。按储能运用场景区分，可分为表前、户用和非户用（工商业和社区）市 场，美国表前商场占主导位置。2021 年美国商场表前、户用和非户用储能累计装机规划占 比别离到达 79%/12%/9%。

　　美国电力商场化形式完善，独立储能盈余形式较多。美国电力批发商场历史悠久，高商场 化程度催生出明晰且杂乱的商场调理机制，辅佐服务的多元化添加独立储能盈余形式。根 据 FERC 研讨，商场化程度更高的区域能够到达以下方针：1）经过电力批发商场加强发电 商竞赛程度然后下降电价；2）发电商在发电技能、电网办理等方面立异以下降电力本钱。 高老练度电力批发商场驱动美国套利形式十分老练，比较其他国家或区域，美国电力辅佐 服务品种愈加丰厚拓宽了储能获利途径，是全球规划最大的大型储能商场。

　　峰值发电站逐渐退役，电网侧储能优势逐渐闪现。2018 年 9 月 10 日，美国加利福尼亚州 州长杰里·布朗（Jerry Brown）签署了清洁动力法案，提出到 2045 年年末，供加州终端 顾客运用的零售电力和政府收购电力有必要 100%来自可再生动力和零碳动力，意味着原有 的天然气峰值发电厂运用率将逐渐下降，并走向退役。据美国动力署（EIA）数据，美国 22-26 年方案退役火电厂功率达 55.5GW。取而代之的是可再生动力发电量占比的进步，调度需求 大幅添加，到时电化学储能体系将成为代替原有天然气峰值发电站的优势方案。

　　美国商场关于体系集成商要求较高，美国本乡龙头企业集聚，我国厂商经过供应链方法受 益。依据 S&P 旗下调研组织 IHS Markit 核算，到 2021 年全球储能体系集成商装机量 Fluence/ 特斯拉 /NEC Energy Solutions/ Nidec/ 阳 光 电 源 位 列 前 五 ， 占 比 分 别 为 11%/8%/8%/7%/6%。前十有六家为美国企业，职业 CR5 为 40%，表前散布式小电征 或是构成美国储能集成商商场会集度较低的原因。从集成商的待装机量来看，职业 CR5 为 72%，会集度更高，首要系海外体系集成商，我国厂商或可经过进入供应链获益于美国市 场添加。

　　欧洲储能商场接连多年坚持高速添加，现在是全球最大的户储商场。依据 BNEF 数据，2021 年欧洲户用储能新增装机容量及规划别离为 1043MW/2045MWh，同比添加 55.9%/73.2%。 2014-2021 年欧洲户用储能新增装机容量及规划复合增速别离到达 59.7%/66.4%，接连多 年坚持高速添加。

　　欧洲储能商场首要由经济性驱动，高电价下光伏发电本钱凸显，户储商场求过于供。欧洲 国家现已构成相对完善的电力商场化买卖商场，用电价格为商场出清价格，价格高且动摇 大。据国家电网核算，国际首要国家的居民电价中，德国、比利时、丹麦等国每度电价格 超 2 元/KWh，据 BNEF 核算，20 年全球光伏电站 LCOE 为 47 美元/mwh，约 0.3 元/kwh， 光伏+储能现已显着低于当地上网电价，用户侧储能需求旺盛。英国和德国电力商场化买卖 后，价格动摇显着，俄乌抵触影响下，高电价进一步加重，光伏发电本钱凸显，户储商场 求过于供，景气量有望较长时刻处于高位。据 Wood Mackenzie 三季度发布陈述，到 2031 年欧洲储能商场新增容量将到达 78GW/168GWh，较该公司 2022 年二季度猜测上调 5%， 光伏+储能体系在户用范畴的经济性益发显着。

　　美国商场添加可期，欧洲户储经济性增强。考虑到储能地点阶段，储能的景气量不只影响 短期成绩，跨过拐点后续增速是中心考量。从本轮欧洲户储行情的背面逻辑来看，俄乌战 争导致天然气价格上涨，电价进步后光储经济性进步，欧洲有事务的相关公司量/单价均提 升，EPS 和 PE 共振向上。户用储能关于途径要求较高，有途径及保供优势的逆变器和储 能电池公司获益。美国新动力叠加旧电站退役奉献需求，IRA 提振美国商场储能添加决心。 美国储能商场关于体系集成商要求较高，美国本乡企业龙头集聚，我国厂商有望经过供应 链方法获益。 国内强制配储供应根本面，储能盈余逐渐进步。当时经过方针规划，已理顺运营端盈余模 式，后续潜在方针落地后发电侧形式也有望理顺，IRR 添加，储能内生开展动力有望进步。 运营方 IRR 进步为设备端供应盈余空间，考虑大型储能带来的壁垒进步，监管要求加严， 国内储能设备厂有望逐渐盈余。后续潜在发电侧权益歪斜方针以及电网侧储能收回有望提 供预期差。考虑储能盈余进步和运营方逻辑理顺，国内大型储能戴维斯双击可期。国内储 能商场重视工业链话语权较高的电池环节、具有途径和本钱优势的 PCS 企业以及价值量有 望进步的 EPC、温控和消防环节。

　　双碳方针确认动力顶层规划方向，可再生动力占比进步态势明晰。《“十四五”可再生动力 开展规划》提出，2025 年，可再生动力年发电量到达 3.3 万亿千瓦时左右；“十四五”期 间，可再生动力发电量增量在全社会用电量增量中的占比超越 50%，风电和太阳能发电量 完结翻倍。据 IEA 猜测，在完结“双碳”方针的预设下，到 2060 年，我国的太阳能和风能 算计发电量相关于 2020 年将添加 7 倍，占总发电量份额从 25%进步至 2030 年的 40%和 2060 年的 80%，其间，太阳能发电的占比由 2020 年的 4%进步至 45%。可再生动力发电 份额的进步是方针推动和度电本钱（LCOE）下降归纳效果的成果，现在光伏发电和陆优势 电已开始具有在 LCOE 上和燃煤电厂竞赛的才能。

　　可再生动力大规划并网，要求电网具有支撑动力转型的才能。在“双碳”方针的要求下， 我国大力开展可再生动力，其间以风力发电、太阳能发电为主，风力发电/太阳能发电累计 装机量在 2012-2021 年的 CAGR 别离高达 20.65%/53.45%。据国家动力局数据，2012 年 底，我国光伏与风电累计装机量占比缺乏 6%，到 2021 年末，我国水电/火电/核电/风电/ 光伏累计装机量占比为 16.45%/54.58%/2.24%/13.82%/12.90%，而 2021 年光伏/风电新增 装机量占比为 30.22%/26.70%。咱们以为未来的电力体系将是多能互补的体系。电力体系 作为支撑动力转型的根底设施，建造方向与动力结构改变方向符合，支撑构建以新动力为 主体的电力体系。

　　“十四五”期间，特高压输变电线路是建造新动力供应消纳体系的重要载体。据 GEIDCO 核算，“十四五”期间，国家电网规划建造特高压工程“24 交 14 直”，触及线 万余公 里，变电换流容量 3.4 亿千伏安，总出资 3800 亿元，且方案于 2022 年开工“10 交 3 直” 共 13 条特高压线路。《“十四五”可再生动力开展规划》中提出加强送受端电网支撑，进步“三 北”区域既有特高压输电通道新动力外送规划，持续进步存量特高压通道可再生动力电量输 送份额。 2022 年以来，我国加大力度推动多条特高压工程项目建造。2022 年 1-7 月，福州-厦门、 驻马店-武汉特高压沟通开工建造，白鹤滩-江苏特高压直流竣工投产，并方案于年内建成投 产南阳-荆门-长沙、荆门-武汉特高压沟通等工程，方案接连开工建造金上-湖北、陇东-山东、 宁夏-湖南、哈密-重庆直流以及武汉—南昌、张北-成功、川渝和黄石沟通“四交四直”8 项 特高压工程，总出资超越 1500 亿元，充分发挥电网出资拉动效果。2022-2023 年特高压行 业有望进入出资兑现期，或将有用拉动上下流工业链开展。

　　特高压工程出资规划较大，中心设备出资占比最高。以白鹤滩—江苏直流特高压工程榜首 次设备投标为例，其站内设备触及设备很多，包含换流阀、换流变压器、避雷器、操控保 护体系等，其间中心配备换流变压器和换流阀本钱别离占该次投标的 37%和 31%，组合电 器占比 6%，电容器和直流操控维护体系各占 4%。参阅南昌—长沙特高压沟通项目榜首次 设备中标成果，沟通特高压站内设备中，直流电抗器的出资占比达 47%，滤波器组电容器、 电抗器占比均为 10%左右。

　　开工时刻不确认性最高，开工后两年建成。特高压项目不同设备组件的投标时刻有所差异， 通常在项目开工三个月内，电网公司在在国家电网和南方电网的电子商务平台进行投标活 动，咱们估计特高压项目在开工后 9 个月以内设备收购成绩开释，新同意的输电项目有望 在两年内表现在主设备公司成绩中，三年内完结项目投产。

　　数字化是帮忙进步电网才能的中心，软硬件结合一起推动新式电力体系。电网数字化经过 运用物联网、大数据、智能 AI、云核算等技能完结电源侧、负荷侧、储能侧的各类可控资 源的数据接入、数据处理，没有电网数字化转型就没有新式电力体系。在国家电网发布的 《新式电力体系数字技能支撑体系白皮书》中，新式电力体系数字技能支撑体系全体分为 “三区四层”，即出产操控大区、办理信息大区和互联网大区，以及数据的采、传、存、用 四层。 “十四五”期间南方电网公司将进一步加快电网数字化转型脚步，以电网的数字化、智能 化建造，促服务才智化，全力进步用户取得感。针对发输配变用等硬件根底设施，深化保 底电网(刚强部分电网)建造，加快进步输电智能化水平，推动输电线路智能巡视和智能变电 站建造，到 2025 年，35 千伏及以上线路完结无人机智能巡检全掩盖。配电范畴推动以故 障自愈为方向的配电主动化建造，有用完结配网状况监测、毛病快速定位、毛病主动阻隔 和网络重构自愈。用电侧重视需求侧呼应，促进电动轿车充电根底设施开展及车网互动， 推动智能家居与智能小区建造。

　　二次设备需求有望进步。数字电网的物理体系由电网设备构成，包含一次设备和二次设备。 一次设备是直接用于出产、运送和分配电能的电气设备，包含发电、输电、变电、配电、 用电各个环节，掩盖悉数电压等级。一次配电设备首要包含架空线、高压配电柜、发电机、 变压器、电力线路、断路器、低压开关柜、配电盘、开关箱、操控箱等设备。二次设备是 对电网发输变配用环节的一次设备进行督查、丈量、操控、维护、调理以及为运维人员提 供运转工况或出产指挥信息所需的辅佐性电气设备，从功用视点分为继电维护设备、调理 操控设备、通讯设备、监测设备等。咱们以为电网智能化晋级将对二次设备发生显着拉动 效果，信息化硬件出资有望得到大幅进步。

　　人工本钱持续进步，制作业增速随经济有所放缓。制作业的人工本钱是推动企业进行主动 化晋级的动力，2021 年我国制作业人员均匀工资到达 9.25 万元/年（同比+11.69%），比较 2020 年增速进步 5.76pct，劳动力本钱快速进步。从制作业 GDP 增速看，遭到经济增速放 缓、质料本钱抬升影响，叠加前期基数影响，22 年 Q1/Q2/Q3 同比增速别离为 6.1%/-0.3% /4.0%。

　　工业企业赢利和产能运用率稍微下滑。依据国家核算局发表，经济下行压力下 2022Q1-3 工业企业赢利略有下滑，同比-2.3%。从产能运用率来看，2022 年以来全体水平在 75%以 上。咱们以为 23 年产能运用率有望完结进步，产能运用率上升有助于进步下流企业的产能 改造志愿，进一步开释工业主动化改造需求。

　　主动化商场逐渐康复，国产工控龙头有望加快完结进口代替。依据睿工业核算，22Q1-3 中 国主动化全体商场规划 2305 亿元（同比+2.0%）；其间，22Q3 为 748 亿元（同比+2.5%）。 据睿工业猜测，2022 年我国主动化全体商场规划有望到达 2991 亿元（同比+2.3%）。我国 制作业技能晋级的方向是精细化、主动化和智能化，新式职业和中小企业的自发性晋级需 求或为添加主力。咱们以为国内品牌在变频、伺服等范畴已具有与外资品牌抗衡的实力， 而定制化、性价比仍是未来进口代替的持续动力。经济放缓布景下国产工控龙头供应链优 势凸显，加快国企客户的导入进程，有望凭仗技能和处理方案优势加快进口代替，市占率 有望持续进步。 OEM 商场同比增速呈现下滑。依据睿工业核算，22 年前三季度 OEM 商场规划 893 亿元（同 比-4.1%）。受微观经济影响，大都职业同比下滑，仅电池、暖通空调、工业机器人、制药 职业完结正添加，增速别离为 22.6%/2.0%/1.0%/1.0%。印刷、烟草、塑料、机床、工程机 械职业跌幅靠前，同比改变别离为-26.7%/-21.0%/-13.1%/-13.0%/-12.3%。

　　EU（项目型）职业添加相对较快。依据睿工业核算，22 年前三季度国内 EU 商场规划 1411 亿元（同比+6.2%）。其间，22Q3 商场规划到达 483 亿（同比+7.8%）。细分职业悉数完结 正添加，采矿、化工增幅居前，别离为 17.0%/13.2%。ABB、西门子等海外工控企业是 EU 商场的主力，国内厂商仍处于产品和处理方案导入阶段，疫情下设备供应链重要性进步， 或添加 EU 项目厂商选用国内工控产品热心，带动国产厂商市占率进步。

　　2022 年前三季度国内龙头企业市占率接连进步态势。疫情加快了企业主动化晋级的节奏， 叠加缺芯影响下供应链安全重要性持续进步，国内企业处理方案优势闪现，国内厂商代替 进程加快推动。国内工控企业取得快添加，龙头企业汇川技能 22 年 Q1-3 在低压变频器、 伺服商场、小型 PLC 范畴市占率同比 21 年 Q1-3 别离进步 1.4/4.7/4.8pct。

　　经济增速放缓布景下工控职业全体承压，工业主动化职业开展潜力较大。当时国内经济增 速放缓，工控职业与微观经济开展密切相关，相同接受必定压力。叠加上游质料价格高涨， 职业全体盈余才能遭到揉捏；芯片等要害原资料紧缺，影响企业交给。从智能制作晋级周 期来看，我国仍处于智能制作的导入遍及期，未来潜力较大，工控主动化仍将是制作业转 型晋级的要点包围方向。当时国内环绕先进制作业的工业转型晋级仍在持续，新动力轿车、 5G、机器人等在智能制作中孕育新时机，新旧动能转化加快。智能制作从演示走向政府投 资和企业自主出资齐头并进，工控职业作为智能制作的中心将持续获益我国制作业转型升 级，深耕职业工艺及处理方案的公司仍将取得更大的开展空间。 疫情叠加缺芯影响下国产化进程加快推动。跟着我国全面工业转型晋级的不断深入，作为 智能制作中心的工控职业将持续获益于工业转型晋级的大趋势，新式工业持续催生主动化 需求。疫情加快了企业主动化晋级的节奏，叠加缺芯影响下供应链安全重要性持续进步， 国内厂商代替进程加快推动。

　　工艺晋级叠加处理方案拓宽，龙头企业具有较强阿尔法，有望完结逆周期添加。尽管职业 全体承压，但制作业晋级布景下细分板块依然具有较高生长空间。智能制作作为国内制作 业立异开展的首要抓手，是制作业转型晋级的首要途径。现在国内智能制作仍处于前期阶 段，未来商场空间宽广。芯片缺少为工控企业的供应链办理才能带来了应战，元器件库存 备货、国产芯片代替以及产品规划改造是应对缺芯的有用办法，龙头厂商的规划才能抢先、 工业链话语权优于二线厂商，缺芯或助力市占率进步节奏。咱们以为，制作业晋级的需求 还会持续扩张，具有自主知识产权、能供应完好处理方案的公司将在未来取得更大的开展 空间，龙头企业有望凭仗资金和技能优势不断扩展商场份额，有望完结“逆周期”添加。

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